雖然數(shù)據(jù)并未完全披露,但根據(jù)我們不完全估算,3月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比增長11% 左右,但表觀消費(fèi)量卻有接近40%的反彈。需求好轉(zhuǎn)是本輪鋼價(jià)反彈的首要原因。與2015年持續(xù)快速下滑的趨勢相比,2016年行業(yè)需求正在逐步進(jìn)入底部, 并開始恢復(fù)周期性波動。在鋼價(jià)礦價(jià)快速反彈、行業(yè)盈利迅速修復(fù)的同時,更為超預(yù)期的是,供給一反常態(tài),恢復(fù)緩慢--最新一期高爐產(chǎn)能利用率環(huán)比微降0.04%,同比下降6.45%--才是導(dǎo)致本輪鋼價(jià)表現(xiàn)超預(yù)期的核心因素。
供給是決定短期漲價(jià)持續(xù)性的關(guān)鍵
此次此刻去討論需求出現(xiàn)反轉(zhuǎn)沒有意義,在中長期的需求研究上,過去幾年已經(jīng)有了很成熟的成果。即便經(jīng)歷了3個月的上漲,黑色系期貨遠(yuǎn)期曲線仍然呈下行趨勢說明了,市場并未修復(fù)中長期需求動力不足的預(yù)期。我們需要關(guān)注的僅僅是,在需求從趨勢性下滑回到周期性波動之時,驅(qū)動鋼價(jià)短期波動的核心因素會是什么。歷次經(jīng)驗(yàn)表明,在需求改善程度相對有限時,供給何時恢復(fù)是決定鋼價(jià)短期反彈持續(xù)性的關(guān)鍵。而庫存只是需求變化的結(jié)果,往往難以用于判斷短期鋼價(jià)拐點(diǎn),預(yù)計(jì)本輪鋼價(jià)反彈也不例外。
盈利恢復(fù)程度并不足以刺激復(fù)產(chǎn)
在供給側(cè)改革的影響下,本輪鋼廠復(fù)產(chǎn)受到了比如銀行資金收緊、政策主動限產(chǎn),甚至遠(yuǎn)期預(yù)期不好等因素干擾,不過,經(jīng)濟(jì)活動的本質(zhì)在于盈利。雖然估算毛利出現(xiàn)迅速恢復(fù),但行業(yè)真實(shí)的盈利情況恐怕并不能得到及時且全面的體現(xiàn)。在本輪價(jià)格反彈的初期,礦價(jià)因?yàn)殚L鞭效應(yīng)在基于需求好轉(zhuǎn)的邏輯中表現(xiàn)更為強(qiáng)勢,鋼廠盈利在恢復(fù)但并不足以刺激復(fù)產(chǎn)。前2月大中型鋼企銷售利潤虧損114億元,同比增虧80.46億元。冶煉環(huán)節(jié)的利潤真正快速提升,是隨著礦石利潤的持續(xù)改善,礦石供給近期開始增加,礦價(jià)逐步疲軟之后才開始體現(xiàn)。
復(fù)產(chǎn)是必然的選擇,景氣是最好的防御
供給能否恢復(fù)長期取決于產(chǎn)能是否退出,短期則由盈利是否有效改善決定。長期問題不是幾個月就能解決,而短期盈利也正在快速恢復(fù)。受此影響,此前主要制約行業(yè)供給端回升速度的小型及大型鋼廠高爐產(chǎn)能利用率開始回升,供給上升通道正在形成。過去兩年鋼價(jià)持續(xù)下跌、股價(jià)持續(xù)上漲,而今年1季度鋼價(jià)上漲、股價(jià)下跌,板塊對于盈利改善的敏感性有所下降。當(dāng)然,2016年經(jīng)濟(jì)開始尋底,波動重現(xiàn),行業(yè)之間的分化也開始縮小,而景氣是最好的防御,即便估值并不具備優(yōu)勢,博弈中也可保持樂觀理性。